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期权这个东西也不保险，德鲁肯米勒很快发现，汇率对贸易谈判非常敏感。甚至有着决定性的作用，尽管美国这三年来经济持续增长，但是对日本的逆差还是增大，因此美国政府和日本政府关于双方贸易间进行了多次的谈判，这些谈判大多是制裁、提高关税等等，然后另外一方要不就是反制裁，要不就是开放另外一个市场等等，由于政治上的劣势，通常是日本一方最终妥协。

93年这一年，日元从最低的126日元兑换1美元升到最高时100日元兑换1美元。整整升值了超过20，不过在即将跨过100的关口时，日元的汇率转向走低，到了94年又恢复到了112日元兑换1美元的位置。

不过现在由于日本经济的全面性低迷，使得日元走向开始进入弱势通道，国内经济的低迷加上出口的不给力，使得日元升值的可能变得低了起来，因此对冲基金们纷纷看空日元，押注日元贬值，93年四季度的走势正符合了这种贬值预期。

量子基金除了利用每次贸易谈判的契机谋利。也在日元贬值方面做了相应的建仓，除了在美元兑换日元方面，他们也在其他币种兑换日元的方面下了重注，自然赚了个盆满钵溢。以至于到了94年1月，量子基金在日元看空方面的头寸达到了惊人的250亿美元。

自然，这些都是合约上标的的金额，算上杠杆的话量子基金并不需要出太多的资金，否则即便是这一年来他们的资金规模迅速增长，也负担不了做错方向带来的后果。

“我有个意见。目前在日元上的赌注实在是太多了，而且没有任何迹象显示我们和日本人即将开展贸易谈判，是不是考虑缩减投资的规模”就在德鲁肯米勒侃侃而谈的时候，下面的基金经理们有人提出了不同的意见。

“诸位，”德鲁肯米勒望了那位同事一眼，随后解释道，“对于欧洲大额债券的投资已经告一段落，我即将逐步地将它们出手。这些钱必须要找到一个很好的投资对象，如果不投资在日元上，那么诸位有什么好的投资目标吗”

他话音刚落，就有个基金经理接口说道：“铜我仔细地研究过了，现在由于经济的复苏，尤其是在东南亚地区普遍兴起基础设施建设，对金属的需求逐步增长，我认为进入铜市场的时机已经完全成熟，目前市场上的铜价处于一个相对较低的位置，不过由于德国金属的套期保值失败，使得他们在铜上的空头头寸被大量平仓，推高了铜价。随着华夏、美国等国经济的复苏，对精炼铜的需求也势必增长，特别是日本市场，日元贬值可以推动铜的出口增长，但它同时又是铜的最大消费国之一，因此”

随着他大段的叙说，在场的几乎所有人都陷入了深深的思考之中，这位基金经理在量子基金内部是负责大宗商品研究的，具体地说是他手下的分析员负责各个市场的大宗商品行情研究，而他将这些研究报告综合起来，然后拿到经理会议上讨论，最终拿定主意的还是德鲁肯米勒这个主要的负责人。

“另外，美国长期国债市场上也出现了投资机会，是不是考虑多投入些资金到国债市场上”等到那位负责大宗商品研究的基金经理讲完，另外一位身材魁梧，看上去红光满面的基金经理也跟着说道，“而且债券市场所需要的资金并不是很多，而且我们可以通过经纪商抬高杠杆，这样一来所占用的资金就不会太多。”

他所说的是债券期货，而量子基金在欧洲主要是英国债券市场投资的是债券本身，这些债券本身就是以数十万为计算单位的，甚至有的债券动辄就是以亿为单位来计算的，这在某种程度上占用了量子基金大部分的资金。

在英国退出欧洲汇率体系后，量子基金的管理层们就敏锐地察觉到要在英国债券市场上下重仓，因为他们意识到英国从此不需要维持那么高的利率。之所以没有将重仓押在债券期货上，那是因为英国国债期货市场只有十年期国债这么一个品种，根本没有那么大的盘子。因此债券本身就是最好的选择，自然，这些面额动辄在十万英镑的债券买卖自然需要相应的资金，杠杆方面比期货低上很多。

英国的债券期货市场远没有美国方面的发达，要知道在e，不止是美国的长短期国债，就连外国债券也有期货市场，这是由于美国金融市场异常发达所决定的。

“我需要一个完整的研究报告，请各位尽快做出来，下一次会议我们再讨论。”德鲁肯米勒想了想，就定了下来，“根据你们的报告，我会相应地削减看空日元的头寸，好腾挪出资金来进行其他方面的投资。”

这一次会议就这么结束了，不得不说对冲基金的速度很快，在连续三个日夜的加班后，两份不同市场的研究报告连同操作策略就放到了德鲁肯米勒的桌前。在和索罗斯进行了充分的沟通后，德鲁肯米勒同意了这两份投资报告，同时将他在日元方面的头寸削减到了80亿美元，然后将资金拨到另外两个市场上。

不要以为从250亿美元削减到80亿美元很多，就以10倍的杠杆来计算，这些钱也不过是17亿美元，和量子基金目前高达上百亿的管理资金规模来说也只占了不到两成，也正是有了这两个投向不同市场的举动，使得量子基金在94年没有遭受巨额亏损。

回到债券市场，美联储加息的措施没有使得市场打消通货膨胀的预期，反而由于长期利率的接连上升而使得这种预期更加严重了。格林斯潘怎么也没想明白，怎么市场会不按照他的逻辑去运作了呢

按理说虽然进行了加息，但是长期国债收益率方向波动变化应该不大，毕竟长期利率和短期利率是两个概念，尽管双方有着一定的联系，但更重要的还是由市场资金供需双方决定。但是格林斯潘忽略了，他的这次加息导致了长期利率市场的不确定性，这种不确定性对资本来说就意味着风险，而这种风险通过杠杆放大几十倍，足以毁掉杠杆型对冲基金脆弱的资本基础，迫使他们出手所持有的债券期货或债券以减少风险，而这些准银行机构大量抛售债券，使得债券价格下降，反过来使得长期利率上升，正好和格林斯潘的预期背道而驰。

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第七十二章日本可以说不

暂且按下国债市场的不寻常波动不提，就说日元期货市场，尽管在交易月份上较少，但是钟石还是投入了五千万美元到e交易所下面的i国际货币市场买入了3月份美元日元汇率期货，成交的汇率是11085日元兑换1美元，手数总共是5000手。